2024Q4成本上涨导致毛利率略承压。2025年实现毛利率35。5%，同比-0。8pct，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁/其他从停业务毛利率别离为45。9%/44。7%/41。0%/27。8%/24。2%，同比-3。1/-0。3/-3。1/+0。3/+4。3pct，青豌豆、蚕豆毛利率下降，次要系原材料有小幅跌价，此外2024Q4起头棕榈油成本上涨。2024年发卖/办理费用率别离同比+1。2/-0。0pct。发卖费用添加次要系员工薪资和促销推广费用添加。2025Q1实现毛利率34。3%，同比-1。1pct，次要系棕榈油成本上涨，发卖/办理费用率同比+4。2/+1。4pct，发卖费用率提拔次要系代言人、此外2025Q1收入的规模效应较弱。2024年/2025Q1实现净利率16。7%/10。5%，同比-1。1/-5。1pct。

　　盈利预测取投资评级：公司收入端成长性较好，但考虑到成本压力和费用投放可能略有添加，我们略下调2025-2026年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为3。9/5。1/6。4亿元（此前2025-2026年别离为4。8/5。6亿元），同比+5%/+30%/+24%，对应PE为18/14/11X。

　　海外市场潜力较大，国内市场亦有边际变化。1）海外市场方面，估计正在Q2-Q3越南市场会再新增品类，印尼等其他国度也正在积极导入期；2）会员制商超2024年11月上新翡翠豆，估计会员制商超2025年有必然增量；3）保守渠道、电商渠道都曾经正在逐渐，婚配新的组织架构和产物矩阵，无望边际向上。

　　各品类稳健增加，初探海外市场，表示亮眼。2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁/其他从停业务别离实现营收5。2/3。0/2。8/7。0/4。4亿元，同比+10。5%/12。6%/19。7%/39。8%/21。2%。经销/电商别离实现营收19。3/2。4亿元，同比+23%/11%。经销渠道中，估计保守渠道和会员制商超有必然承压，零食量贩连结翻倍增加，海外贡献亿元以上增量。

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　　事务：2024年公司实现营收22。6亿元，同比+22。2%，实现归母净利3。8亿元，同比+14。3%；实现扣非归母净利3。4亿元，同比+16。9%。2024Q4实现营收6。5亿元，同比+22。0%，实现归母净利1。0亿元，同比-13。9%；实现扣非归母净利1。0亿元，同比-10。4%。2025Q1实现营收5。0亿元，同比-14。0%，实现归母净利0。5亿元，同比-42。2%；实现扣非归母净利0。5亿元，同比-45。1%。